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　　来源：野马财经

　　复宏汉霖独到化之路折戟。

　　本年是郭广昌掌舵的“复星系”创立以来的第33个年头。2022年之前，“买买买”是“复星系”的发展骨子。连年来，“复星系”启动全面“大撤除”。2024年6月和12月，其旗下两家港股上市公司复宏汉霖（2696.HK）、复星旅文（1992.HK）接连公告独到化提案。

　　关联词，“瘦身”贪图不是太奏凯。1月22日晚间，复星医药（600196.SH）公告称，公司控股子公司复宏汉霖的招揽吞并及独到化来往有打算，在仅由寥落H股股东享有表决权的H股类别股东大会上未获通过。同期，复星医药发布A股与H股的回购有打算，拟出资3亿元至6亿元回购A股股份，同期回购H股股份不高出2759.7万股。

　　复星医药在公告中称，本次来往虽未达成，不会影响复星医药对复宏汉霖的控股地位，复宏汉霖仍将是集团迫切的抗体本领平台。

　　早在半年前，复星医药晓示，将通过招揽吞并模样独到化旗下生物更动药平台——复宏汉霖。昨年12月10日，复星旅文又官宣独到化退市。

　　“复星系”中枢运营主体是复星国际（0656.HK）。当今，复星的业务河山主要包括欣慰、健康、富足和智造四大板块。欣慰板块包括文旅（复星旅文为中枢成员）和品牌毒害；健康板块的主要平台是复星医药；富足板块包括保障和资管；智造板块包括矿产油气业务和智能制造。

　　“复星系”能够成长为资产范围一度超8000亿元的巨头，离不开大叫大进的扩张模样。2008年，郭广昌曾公开暗意，复星的发展收货于“在得当的时辰作念了得当的投资”。

　　跟着流动性吃紧，以及周围民营宗族因金融暴雷，郭广昌终于缓下扩张的脚步，并启动“瘦身健体”。

　　在2024年头的第七届寰宇浙商上海论坛上，郭广昌再次暗意，“以后，复星就聚焦两个主业，辞别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的谈路。”

　　独到化、出售、减持

　　“复星系”瘦身进行时

　　昨年6月，复星医药发布公告，拟通过招揽吞并的模样独到化子公司复宏汉霖，要约收购价为港币24.6元/股，现款对价整个不高出约54.07亿港元。音信表现后，复星医药股价采集大涨。

　　这次复宏汉霖独到化来往“折戟”，艾媒计议CEO兼首席分析师张毅以为，一是估值和价钱方面出现的不对，尤其中小股东以为独到化的价钱偏低，莫得方针体现这家公司的履行价值，这就怕是主要原因。另外，即是策略的寥落性、阛阓环境和阛阓监管环境方面，都会出现的一些概略情。尤其是这家公司动作一家国际化程度相比高、寥落程度也相比高的团队，有些股东会以为其寥削发展的契机更大，独到化关于自主性和畴昔发展会有一定的限制。

　　张毅暗意，港股阛阓举座来说还莫得到一个相比好的阶段，还需要时辰的沉淀，影响了股东对独到化程度的信心。再者，财务的健康性和融资才能的矛盾。因为刻下这家企业的财务举座情景照旧可以的，现款储备相比充裕，自主融资才能也相比强，是否需要复兴医药的独到化援助亦然个疑问。

　　张毅以为，后续来看，很迫切的照旧来自于估值的问题，如果价钱相对相比高，标的达成度会相比好，那重新谈判独到化程度的有打算，亦然有契机的。另外，畴昔阛阓的发挥和股价的走势关于后续独到化程度也会产生迫切的影响。天然，复兴也好，复宏汉霖也好，是否会连续阛阓的需求，投资者的温煦，来重新评估独到化的必要性和可行性，都会在所有经过起到决定性作用。

　　复宏汉霖自2009年创立以来，便一直是复星医药的更动药中枢平台，2023年营业收入53.95亿，同比增长67.8%，净利润5.46亿，是18A第一家宣告盈利的更动药企。

　　除了医药以外，文旅赛谈动作复星产业河山的迫切支撑，也有首要变化。

　　自昨年11月27日复星旅文停牌以来，阛阓上便传来其将被独到化的猜度。12月10日晚间，复星旅文公告，晓示拟以每股7.8港元的价钱回购股份。

　　该价钱较终末往未来前一天的收盘价溢价111%。本次独到化将复星旅文的举座估值莳植至105亿港元。除受托东谈主未获分拨的贪图股份外，沿途贪图股份将被刊出，股东将以每股贪图股份沟通7.8港元现款。

　　从独到化的时限上来看，港股过往的独到化案例露出，从公司启动晓示独到化要约公告到最终完成独到化退市，大多用时3—6个月。

　　这次独到化触及金额超20亿港元，复星旅文拟议透过里面现款资源或对外债务融资，以拨付全数应答现款代价。公司控股股东领有职权的股份将不会组成贪图股份的一部分，将不会给予刊出。该贪图奏凯后，复星国际及复星控股将辞别领有公司约98.44%及1.56%的职权，郭广昌仍为实控东谈主。

　　复星旅文为大家概述性旅游清闲度假集团，其主要品牌及居品包括Club Med地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区与丽江地中海国际度假区、复星旅骚大家会员平台复游会等。自建造以来，复星旅文一直是复星“欣慰”业务板块的中枢子公司之一。2024年上半年终了营业额106.5亿元，经诊疗EBITDA为东谈主民币20.9亿元；包摄于股东之盈利为3.2亿元，剔除一次性处置度假村收益后较2023年同期增长20%。

　　针对复星旅文拟在港股独到化退市一事，复星旅文对《北京商报》回答：这次独到化提案是基于公司长久发展作出的决策，公司将更专注轻资产样子的过渡。独到化完成后，复星旅文还将络续保管现存业务普遍运营。

　　连年来复星旅文不时强化“轻资产”策略，经常出售旗下资产。

　　2023年5月，复星旅文出售了上海复星爱必侬物业不断有限公司的沿途股权。同庚，复星旅文将其旗下Casa Cook和Cook‘s Club两家度假栈房品牌及国外业务出售给高盛集团。2024年9月，复星旅文又晓示，其附庸公司已与ESKY.PL S.A．订立生意公约，出售Thomas Cook的100%股权，来往价钱为3000万英镑。

　　另有阛阓音信称，复星旅文控股股东复星国际为减少债务，谈判出售子三亚亚特兰蒂斯的沿途或部均职权。

　　事实上，不仅复星旅文，所有“复星系”都在加速处置文旅资产。

　　昨年7月，复星国际晓示曲折附庸公司裕海将北海谈的星野TOMAMU度假村（北海谈占冠村）出售给从事房地产投资等业务的公司YCH16，出售金额约为408亿日元（20.3亿元东谈主民币）。

　　张毅以为，关于复星的这两个名堂而言，总体来讲独到化更多的照旧在于，企业可能会有一些交融互补，以及更高的策略需求。

　　张毅暗意，动作公众公司来讲，企业在选择独到化的时候，还会谈判我方是否有才能贬责资金渠谈，不依赖上市公司的增发等。其次，投资方或者是股东，短期如果莫得强制或者更高的退出变现的需求，那么某种意旨上来讲，独到化有契机布一个更大的局。但是颓势也会很昭着，因为对股东的变现，显然没那么高的遵守。另外动作公众公司，表面上对其品牌背书等营造都是有匡助的。况兼，一般来说，优质资产的募资亦然相比简便。

　　香颂成本董事沈萌则以为，在港股阛阓缺失低成本融资的功能，保管上市公司地位还要有持续的插足，独到化之后可以不再对外公开筹商细节。

　　独到化子公司仅仅“复星系”收缩河山的一个缩影。从2019年启动，郭广昌个东谈主及复星国际即启动陆续减持青岛啤酒股份。限制2022年5月底，复星国际已清仓青岛啤酒。轻佻估算，“复星系”减持青岛啤酒股票共套现约150亿港元，其中赚钱约84亿港元，盈利率近127%。

　　据不统统统计，2022年以来，“复星系”减持了金徽酒（603919.SH）、海南矿业（601969.SH）、中猴子用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）、酷特智能（300840.SZ）、*ST广田（002482.SZ）、中粮工科（301058.SZ）等多家公司股票，以至包括复星医药、豫园股份、复星旅游文化等复星系中枢资产。

　　以至，郭广昌相持拿了十好几年的南钢股份、招金矿业，也忍痛舍爱了。

　　同期，2022年以来，“复星系”已屡次出售其以保障为主的金融资产。过去4月，复星国际以7.4亿好意思元出售好意思国保障公司AmeriTrust，在这项来往中，复星国际亏本约5亿元。

　　2023年复星集团又络续减持资产，5月19日，豫园股份向好意思国黑石的“BCP ASIA”出售IGI集团100%股权；5月22日，复星集团将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

　　2024年，瘦身贪图还在持续。

　　上半年，复星国际（0656.HK）在港交所发布公告，旗下德国私东谈主银行Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank AG （HAL）悉数股权将被出售，复星国际掂量将从买方处赢得约6.703亿欧元收入（约合东谈主民币52.8亿元）。

　　此外，复星国际的部分保障业务也被出售了。笔据昨年4月12日订立的公约，复星国际将不高出1540.13万股的比利时保障公司富杰保障（Ageas SA/NV）股份卖给了法国巴黎保障集团（BNP Paribas Cardif），来往总价约为6.26亿欧元-6.7亿欧元（约合东谈主民币48.14亿元-51.53亿元）。仅靠这两桩来往，“复星系”就能回笼百亿资金。

　　“复星系”资产大变阵

　　复星创立于1992年，2007年复星国际在香港联交所主板上市，限制2023年12月31日，公司总资产达东谈主民币8084亿元。

　　开始，郭广昌主攻医药和地产。1998年，复星医药（600196.SH）前身复星实业上市招募到3.5亿的资金，“粮草”弥漫后，加上履历数次经常的成本运作，郭广昌积聚了多数钞票，手持多家上市公司股份，江湖东谈主称“复星系。

　　来源：罐头图库

　　郭广昌与金融结缘是在2001年，那时“复星系”就启动运作金融机构德邦证券的谋划事项，2002年，复星旗下豫园商城发起组建德邦证券，正经跨界到金融业。

　　2004年，复星国际在香港创办，象征着“复星系”国际化策略的启动‌。

　　论业务多元化，推断没几家企业能比得过复星系的。连年来，“复星系”通过一系列的收购和投资，涵盖了医药、房地产、旅游、金融等多个领域‌。

　　2022年，笔据界面新闻的统计，复星共计参股、控股了35家上市公司，遍布其健康、欣慰和智造三伟业务。触及总市值8518亿，径直要领市值1805亿。

　　复星集团的资产范围从2007年的669.58亿元，延伸至2023年的8083.88亿元。

　　但成本宗族借助金融终了成本快速扩张的同期，债务也在缓缓高筑。一朝资金链际遇问题，其建筑的沉之堤就很容易崩于一篑。

　　复星集团的总债务，从2007年也从219.18亿元增至2023年的2119.24亿元。

　　事实上，2022年复星就已堕入债务危急风云，年度陈说中，复星国际的欠债高达6031.58亿元，资产欠债率74.8%。而其中998.27亿元需要即期支付，1588.9亿元将在一年内到期。

　　2022年6月启动，穆迪就屡次下调“复星系”评级，评级瞻望为“负面”。还暗意限制2022年3月末，复星在控股层面的库存现款不及以支付畴昔12个月到期的短期债务，存在流动性压力。

　　大致，“有一种爱叫甘休”。在2022年，复星国际就决定通过“瘦身增肌”，专注于家庭毒害产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛谈。2023年度陈说中，复星国际络续暗意，“靠近纷纷复杂的宏不雅环境，本集团愈加鉴定地实践‘瘦身健体’策略。”

　　香颂成本董事沈萌以为，“复星系”出售资产，非常是国外资产，主若是为了去杠杆、缩小筹商风险，同期亦然政策导向的条目。经济处于非常不富厚的周期，高杠杆会放大筹商波动的风险，导致企业持续筹商才能松开。

　　而关于金融河山的收缩，沈萌暗意，民营金融平台暴雷，一方面是自己风险要领才能弱，另一方面是政策不荧惑民资涉足金融行业，是以复星从自己筹商安全的角度，选择积极优化资产欠债结构。

　　与此同期，郭广昌的个东谈主钞票也履历“过山车”。在复星国际上市的2007年，郭广昌的身家为360亿元，位居大陆富豪榜第10位，亦然他初次登上上海首富宝座。而2024年《胡润大家富豪榜》露出，郭广昌的钞票值为315亿，对比2020年640亿的身家已缩水过半。

　　脚下，“复星系”的畴昔发展标的‌主要鸠合在大家化、更动和轻资产策略上。复星国际正在通过“瘦身健体”和“聚焦主业”的策略转型，展现出新的发展动能和后劲。

　　“复星系”还有哪些优质资产？

　　走上变卖资产之路以后，“复星系”照实回血不少。

　　复星国际实践总裁、CFO龚平曾在事迹会上给出一组数据：2022年，复星集团回流现款293亿元。2023年，回流现款273亿元；把子公司算在内，吞并报上层面，总共终了现款回流约400亿元。

　　财报露出，限制2024年上半年，复星国际现款、银行结余及依期进款1095.53亿元；整个债务约2223.1亿元，长久债务占总债务比例为47.6%。

　　标普以为，改善融资渠谈、银行加大援助力度以及持续将非中枢资产货币化，将络续富厚复星国际的举座信誉。持续优化的债务结构也能更好地援助复星后续的流动性不断和更无邪地把抓后续资产处置的进程。预期复星集团非中枢资产退出驱动降债的策略将络续。

　　不外，卖资产并非长久之计，基本盘和发展策略更为迫切。复星国际实践董事、实践总裁兼首席财务官龚平暗意，昨年上半年复星集团归母净利润的下跌主若是因为处置非中枢资产带来的投资收益同比减少。举座来看，上半年，豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保障和复星旅文，总收入达到721.7亿元，占集团总收入的比重达74%。

　　从复星国际旗下各业务板块的收入及归母净利润来看，发挥也脱落不王人。2023年，健康、欣慰、富足、智造四大板块的营收辞别为463.14亿元、889.46亿元、517.8亿元及127.56亿元，归母净利润辞别为5.8亿元、-2.64亿元、2.37亿元以及9.34亿元。

　　2024年前三季度，健康业务收入约232.61亿元，同比减少2.42%；归母净利润约5.1亿元，同比增长42.97%。欣慰业务收入约431.72亿元，同比增长0.4%；归母净利润约1.64亿元，同比减少78.53%。富足业务收入约269.47亿元，同比增长5.95%；归母净利润约0.27亿元，同比减少86.91%。智造业务收入约53.32亿元，同比减少2.36%；归母净利润约0.45亿元，同比减少61.84%。

　　动作“复星系”中枢医药平台，复星医药也正在积极诊疗其策略要点，聚焦更动资产。

　　2016-2023年间，复星医药增收不增利，营收由146.29亿元增长至414亿元，复合增速达到了16.22%，但净利润却不增反降，净利润由28.06亿元下跌至23.86亿元。

　　履历了采集两年下滑后，跟着转型更动长远股东，复星医药的净利润增长终于转正，事迹复苏脚步缓缓加速。2024年1至9月，终了营业收入东谈主民币309.12亿元，同比增长约5.74%；终了归母扣非净利润18.36亿元，同比增长24.58%。在更动药业务方面，复星医药上半年也取得了一定的遵守，自主研发及许可（金麒麟分析师）引进的4个更动药/生物访佛药共9项恰当症获批上市。

　　而复星旅文旗下被喻为“奶牛”的亚特兰蒂斯发挥也较好。据财报露出，三亚亚特兰蒂斯运营业务于2024年上半年终了营业额达8.7亿元。平均客房入住率创历史新高，达89.6%，较2023年同期加多3个百分点。

　　关于出售亚特兰蒂斯的传言，复星国际联席首席实践官、复星旅文董事长徐晓亮仍是公开直言：“唯有对咱们策略认同，对咱们价值认同的，有高度协同和资源互补才能的，咱们都是开放的”。

　　2024年二季度财报数据露出，限制上半年，复星旅文领有期末现款及银行结余35.4亿元，而同期一年内到期的各项债务范围为140亿元。

　　可见，固然半年营业额超百亿元，在债务和现款流压力下，出售资产已成为复星旅文永久发展的主要决策。

　　另外，2024年上半年，复星国际国外收入达东谈主民币458.7亿元，同比增长4%，占总收入的比重飞腾至47%。复星国际暗意，高质地的大家化业务缓缓成为新一轮增长引擎。

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